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高华证券:中国经济简评 经济增长加速和调控力度不足加大了通胀上升风险 人民币升值可能性加大

2019-10-09 19:22:58

高华证券:中国经济简评 经济增长加速和调控力度不足加大了通胀上升风险 人民币升值可能性加大 2010-01-15 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

我们认为,外部需求可能继续强劲反弹以及2010年一季度银行贷款再度扩张可能使中国增长/通胀关联产生恶化的风险。我们将中国2010年CPI同比增幅预测从此前的2.4%上调至3.5%,预计于2010年三季度升至同比4%左右的峰值。

有鉴于此,我们认为决策者可能进行调控并逐步收紧政策,包括流动性回收、重新控制信贷和限制投资项目并三次上调政策利率,而重点仍然放在非市场化调节手段之上。

但是,政策调控过程中无论是紧缩幅度还是政策工具的选择都存在如下风险:1)容忍贷款的广义信贷创造的快速增长;2)引入市场化措施(例如:政策利率上调和货币升值)过迟并在一定程度上使调整经济结构的进程出现倒退。

我们认为,汇率调整将在这次政策调整过程中发挥更重要的作用。与此同时,我们将我们的3个月、6个月和12个月美元/人民币汇率预测从此前的6.83元、6.83元和6.83元调整为6.83元、6.83元和6.49元。

食品价格急升引发了对整体通胀风险的再度担忧。近来华北地区遭遇严重雪灾和异常寒冷天气,生产运输方面的临时中断导致食品价格急升。许多城市过去两个月内新鲜蔬菜价格上涨逾一倍。虽然2009年11月份总体CPI同比0.6%的增幅看来仍较温和,但我们认为食品价格上涨是12月份CPI预期同比增幅大幅跃升至1.8%的原因之一。如果通胀率确实达到这一水平,那么12月份CPI经季节因素调整后月环比折年增幅将可能逼近8%。这对通胀前景来说意味着什么?我们认为总体通胀率可能上升,但并非由于食品价格的上涨。回顾历史数据,我们发现食品价格几乎是每一轮通胀周期(1988年、1995-1996年、2004年和2007年)的主要推动因素。然而,我们向来认为食品价格上涨并不是总体通胀的“诱因”。实际上,受度量误差以及燃料和公用事业价格管制方面的因素影响,食品价格通常能够更为及时地反映通货膨胀的上升势头和通胀预期。(见2007年3月26日发表的中国经济简评:分析中国的通货膨胀风险)。

中国CPI通胀率上升的真正原因最重要的因素在于产出缺口和货币政策。我们认为,总体价格面临的上行压力是产出增长高于潜在水平所致,如果再加上货币政策的放松对总需求进一步地刺激就更是如此。因此,通胀风险的关键决定因素在于:

1.总体需求的增长是否超过了供应的增长2.政策(或者政策调整的方向)是容忍还是抑制过剩的需求压力根据我们当前的评估,上述两大因素都表明我们的2010年通胀预测面临上行风险。首先,内需增长依然强劲,而外需也开始强劲反弹,由此可能导致产出缺口的合拢早于预期。其次,每年年初信贷发放都较为宽松,这也可能导致中国通胀风险加大。

2.调控力度不足加大了通胀风险政策方面,我们仍然认为2010年一季度面临的风险是对国内银行贷款规模控制的暂时放松可能会加剧通胀风险。市场普遍预计今年新增贷款限额将约为人民币7.5万亿元,由此得出平均每月新增贷款将超过人民币6,000亿元。由于贷款通常集中在上半年(尤其是第一季度)发放,决策层可能会容忍新增贷款远超过月均水平,例如达到人民币8,000亿元到1万亿元左右,因为这远低于2009年1月份时的水平。

3.因此,我们认为通胀风险趋于上行我们认为总体需求走强和通胀率上升的风险正在加大。在我们看来,外部需求快速反弹以及未来短期内调控力度不足可能会使得产出缺口合拢并早于我们预期地转为正值。随着需求增长超过其长期潜在水平(尤其是按工业增加值和发电量来衡量时,因为GDP数据报告的复杂性),通胀压力可能会逐渐积聚。虽然我们认为决策层可能已经开始采取调控措施来回收流动性而且很可能很快就会对放贷重新施加限制,但调控的步伐和力度可能仍不足以抑制通胀压力。

4.对未来12个月政策调控周期的预测迫在眉睫的通胀压力需要决策层采取及时、有力的紧缩措施来进行逆周期调控。此轮通胀周期持续的时间和严重程度将在很大程度上将取决于决策层应对措施的力度和有效性。我们的通胀预测是基于这样的假设作出的,即政府可能会通过多次调整、力度逐渐加强的方式来降低通胀压力。然而,政府也有可能会过长地容忍贷款规模的增长并未能及时加息,

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